保险：寿险资负承压拖累利润，财险盈利超预期

寿险市场压力与机遇并存的多维解读

一、寿险市场现状剖析

寿险市场当前正面临着一系列的压力与挑战。在负债端，新保单及其价值率同步下滑，导致上市险企的新业务价值承受压力。中国人寿、中国平安、中国太保等巨头在前三季度的NBV增速均呈现下滑趋势。这一现象反映了当前寿险改革的阶段性成效以及短期策略调整的影响。在压力之下，我们也看到了寿险市场的生机。人力规模呈现企稳迹象，质态指标初显优化。渠道端人力规模企稳和优质人力占比提升为行业带来一线生机。随着客户对保险产品认知的提升，具备差异化产品和服务体系的保险公司将形成独特的竞争优势。

二、财险市场的繁荣景象

与寿险市场相比，财险市场则呈现出较为乐观的景象。财险保费增长持续景气，龙头险企的承保盈利改善超出了预期。人保财险、太保财险、平安财险等公司的综合赔付率（COR）表现良好。在产品价格和销量双升的背景下，财险行业的马太效应愈发显著，即市场份额向头部公司集中。

三、投资端的影响及展望

投资端的表现对险企的利润影响不容忽视。随着经济复苏预期的到来，长端利率上行，对于投资端弹性更大的纯寿险公司更为受益。截至22Q3末，上市险企的投资收益率普遍面临压力。在展望未来，我们认为2023年寿险市场有望出现业绩回暖。随着居民保本理财需求的增加，保险产品在明年的开门红业绩有望回暖。对于投资者而言，建议增持率先启动开门红、抢占推动业绩复苏的保险公司，尤其是资产端利率弹性更高的纯寿险公司如中国人寿。财险方面，建议增持在综改影响下承保盈利稳定性超预期的中国财险。

四、风险与机遇并存

虽然寿险市场面临压力，但也存在诸多机遇。在改革和短期策略的推动下，新业务价值NBV有望实现改善。财险行业在综合改革的影响下呈现出马太效应显著的特点，行业前景广阔。投资端的变化也为保险业带来新的机遇和挑战。我们也要警惕其中的风险，如疫情反复、寿险改革不及预期、权益市场波动等。未来保险业的重要机遇在于满足不断提升的客户需求。随着客户对保险产品的认知不断提升，能够提供差异化产品和服务的保险公司将更具竞争优势。总体来看，我们对保险行业维持“增持”评级，并期待其在未来能够创造更多的价值和机遇。