4月迎来双击时机：保费+利率+利润驱动保险股

　　※ 投资要点：

　　1）或将迎来双击机会：利率改善提升估值，nbv和投资收益率改善提升业绩。在负债端，与NBV同比增速处于上升通道，预计1季度新华新单保费增速超预期，和NBV超预期。在资产端，经济数据与预期改善，目前10年期国债收益率快速升至3.27%，预计3月社融增速环比回升，PPI与CPI同比增速反弹，将成为长端利率向上的支撑。股市上涨带来投资收益大幅改善，1季报利润有望高增长、净资产较年初有望大幅增厚。估值提升有较大空间，首推、()。2）方面，政策进一步放松，再融资政策或松绑+有望恢复正常交易。业绩持续提升，比如海通月度利润同比+100%以上，()自营强，中国银河经纪业务弹性大。两市成交额再创新高，余额不断攀升，自营环境持续向好，券商业绩向好的趋势能逐月体现。首推()、()，关注高弹性+低估值东吴证券。3）多元金融方面，与租赁业务规模均在增长，信托政策值得期待，军工投资可为()贡献业绩增量，首推中航资本、江苏租赁。

　　※ 证券：行业政策+业绩（1季报高增长）有望持续超预期，继续推荐龙头券商。

　　1）监管层酝酿修改再融资政策，将利好投行业务强的头部券商。2）彭博社报道称，中国计划放松对股指的限制，计划包括：恢复股指期货的正常交易；向外国投资者开放现有的股指期货。一方面能够提升市场活跃度，利好券商经纪业务；另一方面，提供足够的对冲工具，有利于长线资金入市（、银行等）。3）市场环境持续向好，券商业绩向好趋势预计将逐月体现。4月首周，两市日均成交金额再创新高，达到10045亿元，环比提升34%。19年至今两市日均成交金额6122亿元，YOY+66%。两融余额9452亿元，较18年底上升1895亿元。3月深市新增开户数299万，环比+109%。4）科创板稳步推进，龙头券商项目储备优势明显。截至4月7日，科创板待审企业50家，其中已受理41家，已问询9家。按保荐机构划分，中信证券（7家）、（6家）、中金公司（5家）名列前茅。5）政策+业绩驱动券商股。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。我们预计19年证券行业净利润为951亿元，YOY+43%，行业平均估值2.35xPB，大型券商估值在1.4-2.1xPB之间，行业历史估值的中位数为2.5xPB。

　　※ ：利率预期好转，负债端持续优化，1季报预计大幅超预期，三重利好驱动保险股迎来双击机会。

　　1）新单保费与NBV增长持续优化。在2季度NBVmargin高基数情况下，NBV增量主要由新单保费增长带来，预计规模环比回升以及保障型产品产能逐步提升（近年来的产品转型使代理人适应并熟悉销售保障型产品，保险公司相关培训体系也日臻成熟），同时2季度各公司上市新产品或新的产品推动方案刺激销售，有望带来新单保费增长持续改善。预计1季度健康险新单保费增速超预期，平安和国寿NBV超预期。2）利率预期改善，保险股估值或将向上提升。截至4月4日，10年期国债收益率为3.27%，较上周大幅上升20bps，预计3月社融增速环比回升，PPI与CPI同比增速反弹，或将成为长端利率向上的支撑。若降准，期限利差将扩大，亦利好股。3）2019年1季报大概率超预期，进一步催化保险股估值提升。主要受益于权益市场上涨，我们预计2019年1季度保险公司净利润同比高增长，净资产较年初大幅增厚，2019年1-2月保险行业净资产已较年初增长7.7%。4）截至4月4日，平安、国寿、、新华的2019年PEV分别为1.21、0.92、0.81、0.90倍，PAAV（反映了利率预期）分别为1.05、1.13、0.91、0.90，估值向上提升空间较大。5）2019年预计公司盈利大幅改善，投资收益大幅好转+手续下降带来费用、税收双重下降+非保持较快增长，龙头公司规模优势、机构业务优势凸显，预计保费和利润进一步向龙头公司集中。

　　※ 重点公司推荐：

　　券商板块：海通证券、中信证券、()、；保险板块：新华保险、中国平安、、。多元金融：中航资本、江苏租赁、复星国际。

　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。

　　证券研究报告《非银：4月迎来双击时机：保费+利率+利润驱动保险股；政策+业绩驱动券商股》

　　对外发布时间：2019年04月07日

　　报告发布机构 股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师

　　夏昌盛 SAC执业证书编号：S1110518110003

　　罗钻辉 SAC执业证书编号：S1110518060005

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