保险行业基础知识

       保险行业是一个基金经理和一个投资公司的投资经理介绍给我的，本来我是比较懒，对新知识的拓展容易倾向于不可知论，但是说实在的，医药制造在国家医疗保障局成立并且实时政策雷厉风行的背景下，医药制造行业的政策风险太大，在目前国内医药制造业处于仿制药占绝对领导地位的背景下，医药制造业确实有非常大的不确定性，所以在这种背景下我们务必扩大能力圈，对其他朝阳行业有更深入的了解。

 

说实在的，原来我对保险行业仅仅是一知半解，但是经过了一段时间的学习，才发现保险确实是一种非常有用的工具，但是我们分析保险行业还是从投资逻辑的角度来梳理。

 

业界通常有两种比较实用的角度:(1)国内最早由原保监会提出的三差视角，即寿险业务盈利可以通过死差、费差、利差等三个因素来分析(2)寿险业务的利润可向下分拆为承保利润、投资收益、资产管理费收入。

 

第一个角度:从理论上来讲，在一个完全竞争的市场中，寿险公司在定价产品之时根据精算师对一系列定价因子的假设，特别包括未来利率、死亡率、费用等，产品的预期利润为0，即保单的预期保费收入现值等于保单的预期支出的现值。但在实践中，这些假设通常隐含着一个假定的不确定的正利润，有时这个正利润的假定是明确的。未来，随着时间的变化，现实中的各个定价因子在波动，早先预期的保单收入和保单支出与实际情况往往并不相等，于是保单就出现了不确定的利润。这时，利润的变化便可基本拆分为三个部分，即三差:死差、费差、利差。

 

死差=预期死亡赔付−实际死亡赔付

 

费差=预期经营费用−实际经营费用

 

利差=保险准备金×(实际投资收益率−定价折现率)

 

如果以上三差在现实中为正，那么保单即通过死差益、费差益、利差益给公司创造了利润。在现实中，许多公司为了多签保单，一味扩张规模，就会在寿险产品定价时过于激进，以较低的保单价格承担较高的风险，通过高估未来的投资收益率导致利差损，或低估人身风险(广义)导致死差损，或低估经营费用导致费差损，从而给公司带来亏损。

 

第二个角度:根据寿险公司的利润表科目，寿险公司主要通过保险业务和投资业务创造价值，其主要利润来源有三个:承保利润、投资收益和管理费收入。承保业务创造承保利润，其与保费收入正相关，与赔付金额和费用负相关。投资收益为资产投资利差，即资产投资收益减去资金成本。管理费收入由提供资产管理服务所得，是资产管理规模的管理佣金，其管理资产目前主要为由投资连接险业务产生的独立账户。

 

该分析框架十分适用于寿险业务的分析，可以帮助分析1所有的寿险产品的盈利来源，同时2理清各业务之间的轻重关系。

 

1寿险产品可从两个角度来划分:保障型和储蓄型。保障型产品，包括定期寿险、意外伤害保险、医疗费用保险，其主要利润来源为承保利润，死差占比高。终身、可变保险、养老保险等兼具保障和储蓄的保险，其利润来源同时包含承保利润和投资利差。分红险、万能险等提供保底投资收益率、以投资或分红为主的保险产品，其主要利润来源为投资收益。而投资连结保险、可变递延年金等投资性保险产品，其由独立账户管理的保费部分占比大，其利润来源以资产管理费收入为主。

 

2承保业务是寿险公司的根本，且盈利稳定性较强，对于市场利率的风险敞口较小;而投资业务的资产规模依赖于寿险业务的负债增长，同时其盈利的稳定性和管理费收入的稳定性皆较弱，对市场风险的敞口较大，受市场波动的影响极深。所以，承保业务才是寿险公司的核心比较优势，赋予整个与众不同的β,而高质量的承保业务则更加赋予个股公司更高的溢价，即α。

 

资产管理费用占比较小，来源于部分储蓄型保险产品和无重大风险保障的保险产品，一般占保险业务收入不到0.5%。

 

承保业务是寿险公司投资价值的真正来源，其相对回报高，盈利稳定性强。保障型的承保业务实乃寿险公司的比较优势之所在，保障型产品的盈利主要受到死差和费差的影响，利差占比极小。由于保障型产品的保单有效期往往长达十年、二十年、五十年、甚至更长，寿险公司为了对冲资产和负债的久期风险会因此而选择投资更多的固定收益债券并且持有至到期，从而极大的减小了寿险公司的利率风险敞口，所以保障型业务占比越高，公司在盈利中死差和费差等非市场性利润来源占比则更多，从而使得寿险公司的盈利更加稳定。从这个角度来看，当股票市场以及债券市场因为利率波动或者通货膨胀波动而出现极度不稳定的情况下，拥有更多保障型承保业务的寿险公司将表现出更加稳定的盈利表现，对投资者来说其股票的避险性越高。所以对于整个行业来讲，寿险行业拥有较为稳定的盈利能力，拥有不同于一般周期性行业的β。

 

通过对发达国家定期寿险产品的长期盈利来源分析可知，定期寿险产品的盈利长期稳定。其盈利的主要来源包括管理和开发费差、人身风险、投资，其中费差和死差产生的盈利占比长期稳定在90%以上，对寿险产品的稳定性贡献十分显著，而投资收益占比十分有限，长期保持在5%一下，体现出保障型寿险产品的盈利不仅稳定，而且受市场影响较小，包括在2008年金融危机期间和2001年的互联网泡沫期间。