信达证券--保险行业：利率带动估值修复 长期仍看健康养老

解读与前瞻保险行业研究报告

近期，保险股市场呈现一片繁荣景象，其背后的推动力主要源于不断上升的通胀预期。这一趋势对寿险的核心盈利模式——利差产生了显著影响。随着通胀预期的上升，保险行业的利润、经济价值（EV）以及偿付能力均得到了积极的提振。

在利润方面，资产端的投资收益率在利率上升初期便随之增长，而负债端则展现出相对的稳定性，导致利差扩大。这一变化为保险行业带来了更大的利润空间。随着利率的上升，负债端的准备金计提规模有所下降，进一步释放了利润。

对于经济价值（EV）而言，它是一个综合性的评估指标，涵盖了调整后的净资产和有效业务价值。利率的上升主要影响的是调整后的净资产，特别是交易性金融资产的公允价值变动。不同保险公司对利率变动的敏感程度不同。整体预测，若利率上行50bp，对平安、国寿、太保、新华的EV影响分别为0.2%、5.6%、4.6%、5.7%。

在偿付能力方面，随着利率的上升，负债端的准备金折现率也有所上升，使得负债下降的幅度大于资产下降的幅度，从而提高了实际资本，增强了保险公司的偿付能力。这对于保险行业的稳健发展是一个积极的信号。

除了上述关于通胀和利率的影响，保险行业内部的创新和发展趋势也值得我们关注。健康险和养老险的发展前景被长期看好。随着医疗费用负担的不断加大和老龄化问题的加剧，医疗险和养老险的需求逐渐上升。特别是医疗险中的百万医疗险，仍有较大的增长空间。

在此背景下，保险公司也在加快大健康和大养老的布局。他们通过构建“保险+健康+养老”的生态模式，将保险服务从传统住院报销向健康管理转变。这一转变提升了用户对保险品牌的忠诚度。一些领先的保险公司如平安、太保等，在健康管理方面已经布局全面，为客户提供全方位的健康服务。而在养老社区方面，国内多家保险公司已经涉足轻重资产结合的养老产业，展现出了强大的发展潜力。

我们预期上市险企业的前景乐观。随着通胀预期的进一步提升和保险行业的创新发展，其经济价值有望实现显著增长。我们推荐治理结构完善、人力质态回升，并在大健康和大养老领域有深入布局的公司。我们也需关注一些风险因素，如利率的大幅下行、经济恢复不及预期等。但无论如何，保险行业的发展前景仍然充满希望，充满了无限的机遇与挑战。