中国人寿：保费高速增长，盈利波动较大

　　分析师（曹恒乾）4月29日发布（601628）的研究报告。

　　事件：一季度净利润52.51亿元,同比减少57.2%,EPS0.18元,期末归属公司股东净资产3145.30亿元,BVPS10.85元,较15年末减少2.5%,单季度归属母公司股东综合收益-79.89亿元,去年同期为179.82亿元。

　　点评：

　　1、投资冲击明显,业绩下滑较大

　　此前中国人寿预披露一季度业绩下滑,归属母公司股东净利润下滑比例在55%-60%。公司阐明业绩下滑主要归因于投资收益减少及改变传统险准备金折现率。一季度市场较为低迷,而相比去年初正是牛市启动中期。业绩下滑与去年行业整体业绩表现较好有关,基数增大导致业绩出现下滑也符合预期。综合收益出现亏损,一季度投资可能面临较大困难,投资收益较难实现持续增长。

　　2、增长无忧,市场地位稳固

　　一季度业绩下滑主要归于市场动荡,系统性风险较难抵御。而反观保费增长方面,一季度公司保费增速维持高位,累计保费收入2016亿元,同比增长31.4%。公司在业务中市场地位牢固,业绩短时间出现下滑并不妨碍公司长期稳健增长态势。考虑到公司此前收购广发银行,打造多级金融平台,长期来看有助于借力银保渠道和庞大团队,持续产能和保费增长,公司在寿险品牌中影响力深远。

　　投资建议：

　　一季度整个市场表现均不稳定,这对公司投资造成相当大的困难。不过从另一个方面,去年一季度是牛市中期,因此投资收益相对在历史平均值以上,造成今年业绩对比基数扩大,业绩下滑基本符合预期。

　　长期来看,保险在中国依然有庞大市场,保险深度和保险密度相比发达国家仍处低水平,旺盛。中国人寿作为国内最知名寿险品牌之一,在享受国民保险激增的同时,业绩有望维持稳健上升趋势。

　　短期资本市场波动对保险公司的影响,可通过优化投资结构分担。

　　预计中国人寿2016年EPS1.3元,BVPS13.09元。

　　风险提示：政策落地晚于预期等。