年报观察⑦｜人保：产险精细化管理显效，寿险

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编者按

进入3月，上市公司财报季再度来临，身处社会、经济、行业变局之中的各家公司，将陆续向投资者奉上2021年的成绩单。值此机会，保契将以资本市场折射出的企业投资价值维度，报以尽可能客观的视角来扫描这些成绩单，为投资者最大化还原保险巨头们经营的真实面貌。

3月28日，()（01339.HK，601319.SH）举行了2021年度业绩线上发布会。会上，集团董事长率一众高管亮相，就上一年度集团经营情况向投资者递交答卷。

2021年是中国人保实施“卓越保险战略”的第一个完整年度，在自然灾害频发、新冠疫情影响持续、赔付和非车险利润承压、转型等多重因素影响下，中国人保仍取得了不错的成绩：

此前发布的财报显示，截至2021年12月31日，中国人保公司实现保险业务收入5854.23亿元，同比增长3.9%；实现归属于母公司股东净利润216.38亿元，同比增长7.8%；总投资收益为630.68亿元，总投资收益率5.8%，同比基本持平；净投资收益为522.70亿元，净投资收益率为4.8%，同比下降0.2%。

不过，这份成绩单以及经营管理层对未来前景的描述，并未赢得一众二级市场投资者的共鸣。

01

中国人保股价位于历史底部，

管理层喊话“股价被低估”

“从估值角度来看，我们的股价是被低估的。目前A股和H股股价对应的股息率分别为3.7%和8.0%，是值得长期持有的，投资者可以在获得较高现金股息的同时分享公司长期发展成果。”人保集团副总裁李祝用称，“我们有信心公司股价未来将长期向好。”

面对公司管理层的呼吁，二级市场投资者并非应声而动。发布会后的首个交易日（3月29日），中国人保A股、H股的股价，整个交易日表现都是波澜不惊。

从上一年度保险板块来看，行业整体表现不佳。究其原因，一方面在于人身险业高质量发展转型过程中动能切换，市场环境、经营方式以及渠道人力等方面的调整，使得寿险业务显现暂时性下滑。另一方面，从财产险来看，对于车险综合改革以及重大自然灾害的过度担忧也使得投资者对财产险业务盈利能力存疑。

李祝用在年度业绩发布会上表示，“这些行业短期因素叠加宏观经济压力，导致了去年保险行业经营发展遇到了一定的困难，股价表现也不尽人意。我们的股价在行业股价普遍下跌的环境下表现出了较强的韧性。”他指出，中国人保是以为主业的上市公司，股价2021年全年相对同业表现较好，在指数和同业普遍下跌的情况下还实现了一定程度的上涨。

事实上，自2018年回A以来，中国人保的股价表现一直受到投资者关注，几乎每年的业绩发布会上，都会涉及公司A股股价等相关问题。

数据显示，中国人保H股2021年全年涨幅为2.79%。不过，从更长的时间周期看，人保股价持续徘徊于相对低位。截至3月29日收盘，以前复权计算，中国人保H股收盘价为2.51港元/股，从2012年12月上市至今，相较于每股1.8港元的发行价，累计涨幅为39.44%。考虑到10年来的通货膨胀与资金成本，此番涨幅难以体现中国人保的价值与经营成果。

02

车险综改促进管理提质，

战略性发展非车业务

2021年中国人保财险4484亿元(YoY+4%)，市场份额32.8%(YoY+1pct)；净利润226亿元(YoY+8%)、承保利润18亿元(YoY-56%），其中财产险费用率25.9%(YoY-6.8pct)、赔付率73.6%(YoY+7.4pct)，费用率降幅小于赔付率增幅，综合成本率99.5%(YoY+0.6pct)。

从财产险总体来看，各项指标有升有降，其中产险净利润同比增长8%，承保利润同比大幅下降56%。

值得关注的是，2021年，人保财险综合成本率上升至99.5%。拆分来看，其中费用率为25.9%，赔付率为73.6%，赔付率指标较2020年度66.2%水平有较大增长。

从车险综合成本率来看，车险赔付率达70.1%，赔付率提高显示出保险公司让渡更多保险利益给与消费者；同时车险费用率较2020年压降了11.3%，精细化管理成果显现，车险综改正向效应正在逐渐释放，长期看来有利于行业提质增效。

数据显示，2021年中国人保公司车险保费2553亿元(YoY-4%)，在产险保费占比57%(YoY-5pct)。在业务结构上，公司大力发展家庭自用车保险业务，市场份额同比提升1.4pct，保费占比同比上升 1.0pct，行业领先优势明显。同时，公司关注续保和转保业务，汽车商业险和交强险续保率分别同比增2.0pct、2.1pct，承保汽车数量分别同比增11.3%、9.9%。

从市场份额来看，中国人保占比32.8%，车险业务成本优势凸显。中国人保副总裁于泽表示：“公司车险市场份额位居行业第一，拥有最大的客户数量：一是在面向第三方采购行业道路救援、安全监测、代为驾驶、代为送检等四项增值服务时，有最强的议价能力，增值服务的成本处于行业最低水平；二是在与汽车维修机构协商零配件、工时费时，同样拥有最强的议价能力，成本较其他主体有较强的比较优势；三是相较于其他主体，保费规模优势摊薄固定成本，带来固定费用率的比较优势。”

此外，于泽认为，除了上述成本优势之外，车险综改后人保数据优势、定价优势、渠道优势和服务优势也更加显著，五大优势构筑了公司车险业务核心竞争力。

此外，2021年中国人保公司非车险保费1931亿元(YoY+16%)，在产险保费中占比43%(YoY+5pct)，承保利润-49亿元，亏损有所扩大。具体来看：受暴雨、台风、冰冻、干旱等自然灾害以及疫病影响，企财险赔付率90.7%(YoY+23.0pct)、农险赔付率80.5%(YoY+5.6pct)。

03

人身险内含价值平稳增长，

人保健康首年期交保费48.3亿

与财产险相比，人身险并不是中国人保的强项。年报显示，截至2021年12月31日，和在人身保险市场占有率为4.2%。按规模保费统计，2021年，人保寿险、人保健康分别实现规模保费1022.17亿元、360.83亿元。

年报显示，中国人保集团人身险业务2021年末内含价值1276.07亿元，同比增长8.8%。其中，人保寿险实现原保险保费收入968.47亿元，同比增长0.7%；净利润为41.45亿元，同比减少8.4%；内含价值平稳增长8.9%，达到1114.31亿元。人保健康实现净利润2.60亿元，同比增长622.2%；新业务价值7.65亿，同比增长8.8%。

兴业证券认为，中国人保集团人身险NBV整体下滑。分析称，集团子公司人保寿险2021年首年期缴保费同比下降5.3%至181.0 亿元，NBV同比降低40.6%至32.3亿元，系因疫情使寿险消费滞后、寿险市场新单承压。集团子公司人保健康2021年首年期缴保费同比下降37.4%至48.3亿元，长期受青睐，承保结构优化使个险渠道NBVM提升，人保健康整体NBV 同比增8.8%至7.7亿元。

平安证券认为，中国人保集团人身险队伍缩减，新单承压，业绩创新高。这家的研报称，2021年人保寿险、月均有效人力均同比下滑，人身险新单724亿元(YoY-1%），其中长期期交新单229亿元(YoY-15%)，总NBV约40亿元(YoY-35%)。不过，这家券商也注意到，人保健康经营业绩创新高，净利润2.6亿元(YoY+622%)。

对于人身险业务，公司称人保寿险未来将聚焦价值创造，优化产品供给，推进高端寿险销售精英培育计划，千方百计提升绩优人力，构建以价值为导向的多元渠道。人保健康则制订实施健康工程，加大医疗、医药、医保“三医”资源整合力度，以“团险+医疗”员工福利解决方案和门诊慢特病管理为重点，加快探索成功健康险商业模式。

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